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輝立研究部快訊
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樂舒適(2698)
解構：
樂舒適是一家專注於非洲、拉美、中亞等地快速發展新興市場的跨國衛生用品公司,主要從事嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛生巾和濕巾等嬰兒及女性衛生用品的開發、製造和銷售,不同品牌包括核心品牌Softcare以及Veesper 、Maya 、Cuettie及Clincleer.集團大部分收入來自向非洲客戶的銷售,根據弗若斯特沙利文的資料,以2024年銷量計算,集團在非洲嬰兒紙尿褲和衛生巾市場均排名第一,市場份額分別為20.3%及15.6%.以2024年收入計算,集團在非洲嬰兒紙尿褲市場和衛生巾市場均排名第二,市場份額分別為17.2%及11.9%.
於2018年,集團在加納開始嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛生巾及濕巾的本地化生產.截至2025年4月30日,集團在非洲布局了8個生產工廠及51條生產線,總設計產能為每年嬰兒紙尿褲63億片、嬰兒拉拉褲3.52億片、衛生巾28.54億片及濕巾93.03億片.集團建立了廣泛的銷售網絡,遍及非洲、拉美和中亞30多個國家,涵蓋合計超過2,800家批發商、經銷商、商超和其他零售商.憑藉廣泛的銷售網絡,集團業績實現快速增長,嬰兒紙尿褲及衛生巾的銷量自2022年起分別以17.3%及30.6%的複合年增長率快速增長.
集團收入及淨利潤亦錄得顯著增長,收入由2022年的3.19億美元大幅增加28.6%至2023年的4.11億美元,並由2023年增加10.5%至2024年的4.54億美元;淨利潤由2022年的1840萬美元大幅增加251.7%至2023年的6470萬美元,並由2023年增加47%至2024年的9510萬美元.集團面向的新興市場彰顯人口增長及消費升級的特點,根據弗若斯特沙利文的資料,2020年至2024年,非洲的新生兒數量複合年增長率為1.8%,位列全球各洲之首,20歲以下人口佔人口結構超過50%.新興市場嬰兒及女性衛生用品的市場滲透率持續提升,與發達國家相比,有相當大的增長空間.例如,2024年,非洲的嬰兒紙尿褲及嬰兒拉拉褲市場滲透率約為20%,低於嬰兒紙尿褲及嬰兒拉拉褲在歐洲、北美和中國市場介乎約70%至86%的滲透率,而非洲的衛生巾市場滲透率約為30%,亦低於類似產品在歐洲、北美和中國市場介乎約86%至92%的滲透率.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$30.50，目標價$33.50，止蝕價$29.00
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贛鋒鋰業(1772)
解構：
消息面上，據報導，國內鋰電池廠商德加能源日前發佈通知，宣佈因上游原材料價格持續上漲，電池生產成本提升，公司決定自12月16日起對旗下電池系列產品售價上調15%。孚能科技也向市場透露：公司正在和客戶溝通漲價事宜，部分產品已經實現漲價。值得一提的是，據鑫欏鋰電發佈的鋰電產業鏈12月預排產資料，樣本企業中電池排產143.3GWh，環比增長2.3%。同時，繼六氟磷酸鋰、電解液添加劑VC等鋰電材料漲價，近期濕法隔膜也迎來大幅調價。
策略：
買入價$51.50，目標價$56.00，止蝕價$47.00
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研究部11月研究報告回顧
於本月本人發佈了福萊特玻璃(6865.HK)，保隆科技(603197.CH)，和岱美股份(603730.CH)的更新報告。於其中，我們重點推薦保隆科技。......更多
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儲能與新能源車雙輪驅動，技術迭代打開鋰電增長空間 中國汽車工業協會資料顯示，2025年前9個月，中國新能源汽車產銷分別完成1124.3萬輛和1122.8萬輛，同比分別增長35.2%和34.9%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%，表現亮眼，彰顯新能源車行業蓬勃活力，有效帶動動力電池裝車量實現強勁增...... 更多
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- 中指研究院發表報告稱，2025年中國房地產市場整體延續調整態勢，市場仍處於止跌回穩過程中，預計明年或將有更多增量政策落地，加速樓市止跌回穩。
- 彭博引述知情人士稱，兩間內地人工智能(AI)初創公司稀宇科技(MiniMax)及智譜(Zhipu)計劃來港上市
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- 國際財經
- 迪士尼宣布向OpenAI投資10億美元，並已經達成內容授權協議
- OpenAI推出更先進的人工智能(AI)模型GPT-5.2，目的是令聊天機械人ChatGPT在程式設計、科學和工作任務方面表現更出色，稱其為迄今為止最適合日常專業用途的AI產品。
- 國際能源署(IEA)上調2026年全球石油需求增長預測，同時下調供應增長預期，意味明年市場過剩的程度將略微收窄。
- 有「中國版輝達」之稱的內地半導體公司摩爾線程(688795.SH)發表公告表示，近期公司股票漲幅較大，顯著高於科創綜指、科創50等相關指數漲幅。股票價格可能存在短期上漲過快出現的下跌風險。公告指出，公司將於近期召開首屆MUSA開發者大會，預計短期內對公司經營業績不會產生重大影響。公司新產品尚未產生收入，產品實現銷售尚需要經過產品認證、客戶導入、量產供貨等環節，均存在不確定性。
- 中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。會議指出，明年經濟工作要發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節力度；做強國內大循環，拓展內需增長新空間；積極穩妥化解重點領域風險，着力穩定房地產市場
- 主要巿場
- 日本股市連跌兩日，日經平均指數全日收市報50148點，跌453點或0.9%。
- 美市收市，道指上升646點或1.34%，報48704點；標指轉升0.21%，報6901點；納指回落0.25%，報23593點；反映中國概念股表現的金龍指數微跌0.09%，報7773點。
- A股下滑，上證指數延續過去2日的跌勢，再跌27點，連跌3日，失守3900點關口。兩市成交合計增至1.86萬億元(人民幣•下同)。上證指數全日收市報3873點，跌27點或0.7%，成交7643.5億元。深成指先升後跌，以全日低位收市，收報13147點，跌169點或1.27%，成交10927.62億元。滬深300指數報4552點，跌39點或0.86%；創業板指數報3163點，跌45點或1.41%。
- 環球綜評
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- 美滙指數一度跌0.67%至98.13，歐羅則升0.59%至1.1766美元，日圓揚0.69%至154.95兌每美元。
- 美國勞工部公布，截至12月6日止一周的首次申領失業救濟人數急增4.4萬人，至23.6萬人，多過預期的22萬人
- 美國9月份貿易赤字從8月的593億美元，縮窄至528億美元，為2020年6月以來最少，遠低過預期的631億美元。
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市況分析：現貨金價最多回落0.58%，每盎斯低見4204.41美元，其後倒升1.36%，高見4286美元。......
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 建滔積層板（1888.HK）
建滔積層板（1888.HK） 目標價：13.29港元
建滔積層板是領導業界之垂直整合電子材料製造商，專注生產覆銅面板，包括環氧玻璃纖維覆銅面板、紙覆銅面板及 CEM 覆銅面板。公司目前于華南及華東營運超過20間廠房，並以進一步於中國擴展業務為策略，以應付因全球電子產品市場增長而推動對覆銅面板及有關產品日益增長之需求。
2025H1公司營業額為95.88億元（人民幣，下同），同比增長11%；毛利率為18.39%，同比減少1.34個百分點；歸母淨利為9.33億元，同比增長28.2%，主要系融資成本有所降低即銀行借貸利息大幅減少。2025年12月將派息0.15港元每股，派息穩定。
AI伺服器、高速交換機、光模組等領域對高多層板（18層以上）、高階HDI板、高頻高速板需求顯著提升。根據 QYResearch 的統計及預測，2024 年全球高端AI伺服器PCB市場銷售額已達到 74.52 億美元，預計到 2031 年將攀升至 112.5 億美元，2025-2031 年期間年複合增長率（CAGR）穩定保持在 6.8%。這一增長態勢既反映了全球AI算力基礎設施建設的迫切需求，也凸顯了高端AI伺服器PCB在支撐AI技術落地中的不可替代價值，成為電子元器件領域與AI產業深度綁定的核心增長賽道，而這也將推動覆銅面板需求增長。短期來看，AI算力需求爆發帶動覆銅板行業進入漲價週期，公司2024年以來多次提價，疊加泰國產能釋放，2024年淨利潤同比回升46%至13.26億港元，毛利率提升至17.68%。據12月1日市場消息報導，覆銅板巨頭建滔發出漲價通知，通知稱因原材料成本壓力激增，即日起對旗下覆銅板全系列產品價格進行上調，漲幅區間為5%至10%。本次調價覆蓋公司旗下所有厚度的覆銅板產品，具體調整方案為：CEM-1/22F/V0/HB系列：價格上調5%；FR-4系列：價格上調10%；PP(半固化片)系列：價格上調10%。長期而言，公司需突破高端產品（如AI伺服器用HVLP銅箔、低介電玻纖布）的客戶認證瓶頸。建滔積層板目前估值當前估值低於港股可比公司2025年PE均值，仍存上漲空間。
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H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
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